مقاييس السلسلة التي تحرك أسعار العملات المشفرة فعلاً

بيانات البلوكتشين: الإشارات الحقيقية وسط ضجيج المقاييس

أصبحت بيانات البلوكتشين من أكثر المواضيع جدلاً في تداول العملات المشفرة، غير أن معظم المتداولين إما يتجاهلونها كلياً أو يعاملون كل مقياس باعتباره إشارة تنبؤية. كلا النهجين لا يصمد أمام الاختبار. الواقع أن تحليل البلوكتشين يقدم مجموعة صغيرة من الإشارات ذات الصلة الحقيقية بالسعر، مدفونةً داخل قائمة أضخم بكثير من المقاييس التي تصف السوق دون أن تتنبأ به. والانضباط يكمن في معرفة الفرق بين النوعين.

تدفقات الدخول والخروج من البورصات هي المقياس الأكثر قابلية للتطبيق العملي لدى المتداولين ذوي الآفاق الزمنية القصيرة. حين تنتقل كميات ضخمة من بيتكوين أو إيثيريوم إلى البورصات، فهذا يعني في الغالب نية البيع، إذ يحرك المستثمرون عملاتهم إلى الأماكن التي يمكنهم فيها التنفيذ. وقد سبقت ارتفاعات تدفقات الدخول المستمرة فوق متوسط الثلاثين يوماً تاريخياً القمم المحلية، ولا سيما حين تصدر من محافظ ظلت خاملة لفترة طويلة. والعكس مفيد بالقدر ذاته: صافي التدفقات الخارجة المستمرة من البورصات، كما شهدنا في أواخر 2020 ومطلع 2021 حين انخفض رصيد بيتكوين في البورصات من نحو ثلاثة ملايين BTC إلى أقل من 2.5 مليون، يرافق عادةً اتجاهات صاعدة متواصلة لأنه يعكس تحرك المستثمرين بعملاتهم نحو التخزين البارد، مما يسحب العرض فعلياً من السوق. والكلمة المفتاحية هنا هي الاستمرارية. يوم واحد من التدفقات المرتفعة مجرد ضوضاء. أما خمسة إلى سبعة أيام متتالية تتجاوز فيها التدفقات المتوسط الأربعة عشر يوماً بأكثر من عشرين بالمئة، فذلك يبدأ في أن يحمل دلالة حقيقية.

نشاط محافظ الحيتان يسير على منطق مشابه لكنه يستلزم مزيداً من الدقة. تتبع المحافظ التي تحتفظ بألف BTC أو أكثر، أو ما يعادلها على السلاسل الأخرى، يكشف أنماط التراكم والتوزيع التي تغيب كلياً عن بيانات تدفق التجزئة. حين يرتفع عدد محافظ الحيتان فهذا يعني أن كبار المستثمرين يُجزئون أو يراكمون. وحين ينخفض فمعناه أن العملات تتمركز في أيدٍ أقل صعوداً في الهرم أو أن كبار المستثمرين يوزعون على التجزئة. تنشر كلٌّ من Glassnode وCryptoQuant هذه البيانات. التعقيد العملي أن المحافظ الباردة للبورصات والأمناء يشوهون الأرقام. محفظة حراسة في Coinbase تنقل عملات داخلياً ستظهر بوصفها نشاطاً للحيتان دون أن تمثل أي نية سوقية. الاستخدام الحصيف لبيانات الحيتان يتطلب تصفية عناوين البورصات المعروفة والتركيز على المحافظ غير الوصائية، وهذا هو السبب في أن مقاييس عدد المحافظ الخام كثيراً ما تكون أقل موثوقية من الإصدارات المعدَّلة وفق الكيانات.

مؤشر SOPR أو نسبة ربح المخرجات المنفقة يقيس ما إذا كانت العملات المتحركة على البلوكتشين تُنفَق بربح أم بخسارة. قيمة SOPR فوق 1 تعني أن متوسط العملة المُعاملة جرى شراؤها بسعر أقل من قيمتها الحالية، أي أن المستثمرين يحققون مكاسب. وقيمة SOPR دون 1 تعني أن العملات تتحرك بخسارة. قيمة هذا المؤشر سلوكية لا ميكانيكية. في أسواق الثيران، حين يهبط SOPR قليلاً دون 1 ثم يتعافى، يميل ذلك إلى تحديد القيعان المحلية لأنه يدل على أن الأيدي الضعيفة قد استسلمت وأن المشترين الأقوى قد امتصوا العرض. في أسواق الدببة، حين يرتد SOPR نحو 1 ويفشل في اختراقها، يميل ذلك إلى تحديد القمم المحلية لأن المستثمرين الذين كانوا تحت الماء يحاولون التعادل ويبيعون فور عودتهم إلى الربحية. في سوق الدببة 2022، سبق كل رفض لمستوى 1 في مارس ويونيو وأغسطس موجةَ هبوط إضافية بين عشرين وخمسة وثلاثين بالمئة في غضون أسابيع.

مؤشر MVRV أو نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المحققة يعمل على دورة أطول وهو أكثر ملاءمة لتحديد نقاط انقلاب النظام الكبرى من المداخل قصيرة الأمد. تُحسب القيمة المحققة لبيتكوين بتسعير كل عملة عند آخر مرة تحركت فيها على البلوكتشين، مما يخلق نوعاً من متوسط تكلفة إجمالي للشبكة كلها. قسمة القيمة السوقية الحالية على القيمة المحققة يعطينا MVRV. تاريخياً، تزامنت القراءات فوق 3.5 مع قمم الدورة، إذ بلغ بيتكوين MVRV نحو 7.5 في ديسمبر 2017 ونحو 4 في نوفمبر 2021. والقراءات دون 1، أي حين يتداول السوق دون متوسط التكلفة الإجمالي، شكّلت باستمرار فرص شراء جيلية. عبر MVRV مستوى 1 هبوطاً لفترة وجيزة في أواخر 2022، وهو ما مثّل بالنظر إلى الوراء قاع الدورة عند نحو خمسة عشر ألف دولار. هذا المؤشر لا يعطي دقة توقيت. يعطيك سياق النظام: هل تشتري في منطقة إفراط تاريخي في التقييم أم في منطقة تقييم منخفض بشكل استثنائي؟ وهذا سؤال مختلف وربما أهم من سؤال أين يتجه السعر الأسبوع القادم.

القيمة المحققة بحد ذاتها تستحق الاهتمام بوصفها مقياساً مستقلاً. على عكس القيمة السوقية التي هي مجرد السعر مضروباً في العرض المتداول، تأخذ القيمة المحققة في الاعتبار الثقل الاقتصادي الفعلي للعملات استناداً إلى آخر مرة تحركت فيها. ارتفاع القيمة المحققة يعني أن رأس المال الجديد يتدفق فعلاً إلى الشبكة، لا مجرد ارتفاع السعر للأرصدة القائمة. في 2020 و2021 تسلقت القيمة المحققة بشكل حاد من نحو مئة مليار دولار إلى أكثر من 450 مليار، مما يعكس تدفقات رأسمالية حقيقية ويدعم ديمومة السوق الصاعدة. حين يرتفع السعر بينما تركد القيمة المحققة، فهذا يشير إلى أن المستثمرين الحاليين يرفعون سعر سوق لا تدخله أموال جديدة، وهو بنيان هش يُفضي عادةً إلى تصحيح حاد.

بناء قائمة مراجعة عملية لبيانات البلوكتشين قبل اتخاذ مركز رئيسي يتطلب الجمع بين هذه الإشارات في رؤية متماسكة بدلاً من اعتبار أي مقياس منفرد حاسماً. قبل الدخول في صفقة شراء مهمة، على المتداول أن يتحقق من اتجاه احتياطيات البورصات نزولاً خلال الأسبوعين الماضيين، ومن كون SOPR قريباً من 1 أو دونه مع بوادر استقرار، ومن كون MVRV دون 2 مما يدل على أن السوق ليس في حالة إفراط حراري في نهاية الدورة، ومن نمو القيمة المحققة مما يؤكد تدفقات رأسمالية حقيقية. توافق الشروط الأربعة نادر، لكن حين يتوافر فإن توزيع احتمالات النتائج ينزاح بشكل ملموس في اتجاه الشراء. وقبل صفقة بيع مهمة أو تقليص المخاطر، تنعكس القائمة: ارتفاع تدفقات البورصات لخمسة أيام أو أكثر، وSOPR مرتفع فوق 1.05 في تصاعد، وMVRV فوق 3، والقيمة المحققة في حالة تراجع أو ركود.

القيد الصادق لتحليل البلوكتشين أنه يصف حالة شبكتي بيتكوين وإيثيريوم بدقة عالية لكنه لا يستطيع التنبؤ بما ستفعله أسواق العقود الآجلة ذات الرافعة العالية أو التحولات في السياسة الاقتصادية الكلية على المدى القصير. رسمت مقاييس البلوكتشين صورة واضحة للتراكم طوال معظم عام 2023، ومع ذلك ظل السعر مكبوحاً لأشهر تحت وطأة الرياح الماكرواقتصادية المعاكسة قبل أن يلتحق السوق أخيراً بالإشارة. لم تكن المقاييس مخطئة، بل كانت تعمل ببساطة على مقياس زمني مختلف عما يريد معظم المتداولين العمل به. حين تُستخدم بشكل صحيح فهي مرشح للنظام ومعيار لضبط المخاطر، لا آلية للتوقيت. وهذا الإطار الأكثر تواضعاً هو أيضاً المكان الذي تقدم فيه ميزتها الأكثر موثوقية.